不只是迷因股！GameStop 效法微策略大玩「掩護性買權」，看懂瑞安·科恩(Ryan Cohen)如何利用 4,710 枚比特幣在熊市中「躺著賺」
還記得今年一月時，鏈上數據分析師發現迷因股鼻祖 GameStop (GME) 將其持有的比特幣全數轉入 Coinbase Prime，引發市場一片哀嚎，認為這家遊戲零售商終於要「棄船投降」變現了嗎？
答案揭曉：大家全猜錯了！
根據 GameStop 最新提交給美國證券交易委員會（SEC）的 10-K 年度報告顯示，這間零售巨頭不僅沒賣，還玩起了專業投資人才懂的「衍生性金融工具」策略。這場長達兩個月的懸念，實際上是 CEO 瑞安·科恩（Ryan Cohen）在數位資產布局上的一場深度操盤。
什麼是「掩護性買權」策略？（Covered Call）
在深入分析之前，我們得先拆解這次事件的核心技術名詞。
科普小教室：掩護性買權 (Covered Call) 這是一種保守型的投資策略。投資人一邊「持有現貨」（例如比特幣），一邊「賣出買權」（Call Options）。
- 好處： 可以立即賺取「權利金」（Premium），就像把資產出租收租金。
- 風險： 如果幣價暴漲超過「履約價」，投資人就必須以該價格賣出比特幣，錯過超額漲幅。
- GameStop 的現況： 它們將 4,709 枚 BTC 作為抵押品交給 Coinbase Credit，用來執行這個策略。
為何要這麼做？GameStop 的策略佈局深度解析
1. 從「持幣者」升級為「包租公」
隨著比特幣從歷史高點回落約 45%，單純的「Buy and Hold（買入並持有）」策略正面臨巨大的回撤壓力。GameStop 這次的操作顯示，他們不甘於資產閒置。透過將履約價設定在 $105,000 到 $110,000 之間（遠高於目前市價），GameStop 賭的是短期內幣價不會衝破這個天價。
這樣一來，GameStop 就能穩穩賺入權利金收入，增加公司帳面上的現金流。
2. 資產負債表的「魔術」：為何帳面上只剩 1 枚 BTC？
財報中提到 GameStop 目前「直接持有」的比特幣僅剩 1 枚，這曾讓市場恐慌。但實際上，這只是會計處理上的「終止確認」（Derecognition）。
- 因為這 4,709 枚 BTC 被質押給了 Coinbase，且對方有權進行「再抵押」（Rehypothecation）。
- 在會計科目上，這筆資產從「數位資產」變成了「數位資產應收款」。
- 白話文： 東西借給別人當保證金換錢賺了，雖然不在家裡保險箱，但債權還是在我手上。
3. 師承「比特幣信仰大師」Michael Saylor
報告中首次證實，GameStop 執行長 Ryan Cohen 曾在 2025 年 2 月與微策略（MicroStrategy）創辦人 Michael Saylor 碰面，專門討論如何實施比特幣財庫策略。這意味著 GameStop 的加密貨幣布局並非一時興起，而是向全球最大的比特幣持幣企業「取經」後的精密計畫。
績效如何？數據會說話
根據申報內容，截至 1 月 31 日，這筆質押的比特幣價值約為 3.683 億美元。
- 未實現利益： 透過選擇權策略獲得了 230 萬美元的未實現收益。
- 帳面損失： 由於整體幣價下跌，該部位記錄了 5,970 萬美元的未實現虧損。
- 負債狀況： 與選擇權掛鉤的負債約為 70 萬美元。
雖然短期因幣價波動出現帳面虧損，但 GameStop 成功展示了其作為一家企業，如何利用比特幣進行非傳統融資與收益創造的能力。
編輯觀點：GameStop 正在進行一場「去散戶化」的專業轉型
過去我們對 GameStop 的印象是「散戶大戰華爾街」的圖騰，但從這次的比特幣操作來看，這家公司正在變得非常「華爾街」。
使用掩護性買權策略（Covered Call）代表公司擁有極強的風險控管與收益意識。即便在市場低迷時，也能利用手上的比特幣部位產生獲利。這在目前的企業比特幣財庫（Bitcoin Treasury）排名前 25 大企業中，是相對靈活且大膽的做法。
對於投資者而言，這傳達了一個訊號：GameStop 並非只是坐以待斃的夕陽零售商，他們正試圖轉型為一個「數位資產控股平台」。
